DQZHAN訊：天威債違約多米諾：或讓企業債市場回歸風險合理定價軌道
繼超日債利息違約、湘鄂債本金違約后，天威集團因無法按期付息8550萬元，首開國企債券違約先河。
4月21日，保定天威集團有限公司（簡稱天威集團）2011年度**期中期票據（簡稱“11天威MTN2”）未能按期付息，在銀行間債券市場上掀起了軒然**。天威集團為兵裝集團全資子公司，國企債券利息違約是市場首例。
宏源證券**分析師范為表示，天威集團中票違約創造了三個紀錄—頭個國企債券違約；在違約債務中發行時評級*高，為AA+；發行本金*高，達15億元。多家機構分析認為，作為國企債券，天威二期中票實質違約超出市場預期，企業債違約或體現了監管欲打破剛性兌付的意圖，這可能在未來將走向常態化。這一事件將被視作公募債券市場打破剛性兌付的一個里程碑。
但據媒體報道，在央行的協調下，債券承銷行建設銀行可能會“出手相救”，貸款規模期限都未確定。
兜底無望
4月21日下午5時30分許，在焦急等待了近8個小時后，投資者的幻想被中債登公司的一紙公告徹底打破。公告稱，本應10點前劃付到中債登公司的8550萬元利息，直到日終仍未收到，公司無法代理天威集團向投資人付息。
作為大型央企中國兵器裝備集團公司（簡稱兵裝集團）的全資子公司，天威集團分別于2011年2月和2011年4月在銀行間市場公開發行兩期中期票據，即“11天威MTN1”和“11天威MTN2”，發行金額分別為10億元和15億元，期限均為5年。“11天威MTN1”付息工作已于2015年2月完成，并未出現延期支付的情況。
而“11天威MTN2”本年度付息日為4月21日，但無法按期支付。
天威集團公告稱，由于公司2014年度發生巨額虧損，資產負債率急劇上升，融資能力喪失，資金枯竭，雖經多方努力，仍未籌措到付息資金，因此2011年度**期中期票據2015年應付利息未能按期兌付。
民生證券債券研究員王丹表示，“天威二期中票”違約開創了國企債違約的先河，打破了市場對國企剛性兌付的認知，相對于湘鄂情以及中小企業私募債違約，天威集團違約對于投資者心理的沖擊是較大的，畢竟其實際控制人為國資委下屬的大型央企。
在大部分業內人士看來，天威集團的毀約在意料之中。
多年來，天威集團大躍進式豪賭新能源行業，而巨額投資則導致連續多年巨虧。中債資信數據顯示，自2011年以來，天威集團凈利潤已連續四年虧損，且虧損額度不斷放大；截至2014年末，天威集團賬面總資產129.17億元，總負債209.53億元，已處嚴重資不抵債狀態。
天威集團表示，2014年天威集團累計利潤總額虧損101.40億元。其中，經營性利潤11.3億元，主要來自于新能源產業；同時，基于謹慎性原則，天威集團計提減值準備83.41億元，同比增加減值30.2億元。
而虧損的主要原因則是新能源行業市場萎縮，產能過剩、產品價格走低等情況仍未明顯好轉，收入成本倒掛現象嚴重。天威集團下屬新能源企業采取減產、限產等各種控虧措施，部分新能源公司處于停產狀態。
中金公司分析師姬江帆在其研報中指出，進軍光伏行業投資失敗，給天威集團帶來極大的虧損和債務負擔，持續經營能力堪憂，其在可動用的有效資產捉襟見肘。天威集團目前賬面價值相對較高且流動性好的資產主要是持有的保變電氣3.52億股，市值約45億元，但該股權已被各債權人輪候凍結（其中80%已被判決拍賣或變賣），外部資源救助的成本很高。
由于天威集團2014年度發生巨額虧損，資產負債率急劇上升，融資能力喪失，資金枯竭，雖經多方努力，仍未籌措到付息資金，因此“天威二期中票”2015年應付利息未能按期兌付。
更重要的是，作為天威集團的實際控制人，央企中國兵器裝備集團以公司債權人身份也對天威集團起訴，說明其對天威集團的支持措施明顯減弱，兜底的可能性不高。
天威集團在公告中表示，后續將繼續努力通過資產處置等各種方式籌措償付資金；積極配合召集人召開持有人會議，參與商議違約后投資者保護措施。
建行或出手相救
有市場人士介紹，此前曾有過承銷銀行為違約債券墊付的案例。雖然此次中票的應付利息僅為8550萬元，不過主承銷商建行并沒有“出手”。
此前，建行公開回應稱：“建行對此很重視，密切關注發行人的經營動態，及時協調企業披露相關信息。將繼續做好債券投資者和發行人之間的溝通和協調工作。督促發行人采取有效措施*大限度地保護投資者利益。”
在后續安排方面，建行表示，將盡快召集相關各方召開持有人會議，明確受托管理人，協商處理“11天威MTN2”后續償債方案和違約支付安排。
也許事情已有轉機。據相關媒體報道，在中國人民銀行出面協調下，建設銀行態度有所松動，同意放貸給天威集團應對違約危機，但貸款規模期限都未確定。
值得一提的是，包括本期，天威集團存量債共有四只，余下的三只大多在一年內到期，總規模高達45億元，再加上需要還本付息的銀行借款，天威短期債務已經多達85億元。這對凈資產為負80.35億元的天威集團而言，單純從財務角度看，債券“地雷”已經引爆，后續或將會再次違約。
中南財經政法大學副教授冀志斌認為，監管層的意圖是打破剛性兌付。天威集團違約再次印證了其對當前“違約市場化進程加快”的判斷。今年二季度，在面臨年報和跟蹤評級集中披露期的情況下，信用事件爆發的概率高企，而實質違約案例的增多會導致市場對于違約常態化和市場化的預期進一步增強。
不過也有部分研究人員認為，天威集團的債券違約，對市場影響不大。中誠信國際信用評級有限公司分析師余璐指出，去年以來天威集團就因行業不景氣、利潤大幅下滑、多項貸款逾期等原因而被評級公司連續下調級別。
截至目前，其*新主體和債項級別均已經降至B，這在一定程度上提示了其信用質量的持續惡化，加上此前已有“11超日債”、“ST湘鄂情”違約事項，預計對市場的沖擊力度將有限。
4月17日，聯合資信發布公告，決定將天威集團的主體長期信用等級由BB下調至B，評級展望負面，并將“11天威MTN1”和“11天威MTN2”的債項信用等級由BB下調至B。4月22日，聯合資信第三次下調天威集團信用評級。并指出，因天威集團利息違約和資金枯竭，下調集團主體信用等級，以及“11天威MTN1”和“11天威MTN2”的債項評級，均由B下調至C。
