DQZHAN訊：中核電力IPO一步之遙 證監會要求對標中廣核
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僅今年以來，國家能源局就已批準了紅河巖二期和“華龍一號”核電站項目的建設，這也被視為我國核電站建設的正式重啟。若中電投重組成功，我國核電市場格局將從中核集團和中廣核集團各占半壁江山轉變為三分天下的態勢。
中國核能電力股份有限公司(以下簡稱“中核電力”)距離正式上市仍有“一步之遙”。
日前，中國證監會[微博]對外公布了關于中核電力IPO申報材料的反饋意見，要求中核電力修改補充16個問題，其中*主要的問題涵蓋與已在香港上市的中廣核電力進行對標，對公司業績分析特別是毛利率低于同行業水平的詳細分析，及公司對行業格局競爭格局的預判等。
這也意味著，中核電力需按要求重新補充材料并提交給證監會，才能進入到后續的上市環節。
“*初中核集團對外公布的上市時間表是在2014年，但主板市場的審批流程比港股更嚴格。”一位核電行業分析師向記者表示，中核集團進展相對較慢，連申報材料也是上月底才正式對外披露。
中核電力疑問待解
在證監會公布的意見中，中核電力預披露材料中需要修改和增補的內容主要包括規范性和信息披露兩個層面。其中，規范性則主要涉及與大股東中核集團之間的關聯交易的問題。
根據招股書“發行人競爭優勢”部分的披露，中核電力稱“公司控股股東全產業鏈支撐，協同效應顯著。中核集團是**擁有完整核燃料循環產業的特大型中央企業，中核集團的全產業鏈優勢可給予發行人大力支持。”
不僅如此，中核電力與中核集團及其控制的其他企業在工程建設承包服務、核燃料采購與設備及技術進口代理、存款、貸款、委托貸款等金融服務、技術服務、采購勞務等方面存在大量的關聯交易，且金額較大。
其中，“2012~2014年三年間，中核電力自中核集團采購商品、接受勞務的金額分別達到167億、175億和185億;中核電力向中核集團提供勞務的金額分別為3738萬、8939萬和1.19億。”
如此龐大的關聯交易，證監會方面認為其關聯關系及其交易還不夠完整準確。譬如從中核集團采購勞務的具體內容及2012年突然大幅上升的原因、占同類交易的比例，發行人關聯交易產生的原因及必要性等方面需要詳細說明。此外，其關聯交易的定價是否公允也需要進一步說明。
從公司業績層面，招股說明書報告期末公司的存貨金額和占比也依舊較高。在公司公布的數據中，自2012到2014年末，公司存貨占流動資產的比重分別達到46.92%、53.52%和53.58%。對此，證監會要求其與中廣核電力的存貨情況進行對比分析，并對公司存貨的會計核算進行核查。
另一個需要對標中廣核電力的則是公司的經營能力。根據中核電力IPO資料顯示，報告期內公司綜合毛利率略低于核電同業水平，高于大型火電發電上市公司平均水平。對于造成這一現狀的解釋，證監會方面認為其披露內容有待完善。
此外，在成長性方面，證監會關注的另一重點則是中電投重組后對市場帶來的影響。若中電投重組成功，我國核電市場格局將從中核集團和中廣核集團各占半壁江山轉變為三分天下的態勢。
“雖然中電投短期的市占率不會快速提升，但在后期核電技加入后會從技術層面對中電投整體業務運作能力帶來增強，發展潛力不容忽視。”上述分析師坦言，此后的市場格局重新變化，中核電力若無具有一定前瞻性的預判，對企業的未來成長性考驗會比較大。
國內核電業東風漸至
根據中核電力已公布的預披露材料顯示，其**公開募股計劃發行約36.5億新股，計劃籌集資金162.5億元。如果中核電力成功上市，其將是近期主板**公開募股中金額*大的擬上市企業，并成為頭個在主板上市的核電企業。
在我國核電領域，僅有中國核工業集團公司(中核電力母公司)、中國廣核集團有限公司(中廣核電力母公司)和中國電力投資集團公司(以下簡稱“中電投”)具備核電開發建設資質，前兩者占據市場份額遠大于中電投。
而在中核電力IPO之前，中廣核電力(01816.HK)已于去年12月通過三塊資產分裝到三個上市公司，成功實現整體上市。此后，中核集團董事長孫勤也在多個場合透露將在國內主板市場謀求整體上市。
相較之下，另一個核電巨頭企業中電投則計劃重組國家核電技術公司(以下簡稱“核電技)，相關重組方案已在實施中。
“根據重組設計方案，重組后的中電投也會謀求核電資產的上市。”上述分析師透露，此前中電投在核電領域市場份額相對較弱，但與核電技合并后，雙方可實現資本與市場準入資質的聯合，市場競爭力有望大幅增強。
事實上，核電企業加速向資本市場靠攏并非沒有來由。“*主要的目的是開拓一個新的融資渠道。”上述分析師指出，核電項目的建設周期一般長達8年左右，而其整體投資規模也是動輒數百億元。
根據核電項目開發的要求，任一核電項目的啟動自籌資金必須達到20%以上。因此，國內核電項目的融資模式一般都是企業自籌20%，剩余80%資金通過向銀行貸款籌措。在此前核電企業的運營過程中，企業負債率維持在60%左右。
此外，行業變局的另一重要注解則是我國核電有望進入新一輪高速發展的預期。自日本福島核電站泄露事件影響后，我國核電站審批暫停，直到2014年才對外明確將重啟核電站審批。去年6月，國務院辦公廳印發的《能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)》中。明確將在確保**前提下，適時在東部沿海地區啟動新的核電項目建設，并研究論證內陸核電建設。
僅今年以來，國家能源局就已批準了紅河巖二期和“華龍一號”核電站項目的建設，這也被視為我國核電站建設的正式重啟。根據有關部門的規劃，到2020年我國核電裝機容量達到5800萬千瓦，在建容量達到3000萬千瓦以上。業界預計今年，我國將新有8-10臺核電機組開工，到年底預計有8臺機組投運。
“要實現這個目標，國內核電項目的發展會被要求提速，由此引發的則是龐大的資本需求。”上述分析師坦言。
