DQZHAN訊：威勝集團借力智能電網以智取勝予中性評級
受益智能電網投資和電網投資中標率增加

根據《國家電網智能化規劃總報告》，智能化投資占電網投資將由“十一五”的 6.19%提高至“十二五”的 11.67%，至“十三五”達到 12.5%左右。目前國內智能電表用戶約2.5 億戶，滲透率不足 40%。計及電表 5 年的使用周期，我們預計“十三五”間智能電表投入總額總額將達到 3059 億元左右，較“十二五”增加 7.5%。截至目前，公司于年內已奪得國家電網集中招標累計約 8.46 億元合約，已達到去年全年金額的 88%。2011-2014 年上半年公司中標國家電網和南方電網電網投資金額 23.7%-45.3%，每次中標金額排名皆在前列位置，表現穩健，而且公司占三相表國內 70%的市場份額，并擁有 0.2s 的*高精度，因此將穩定受益于智能電網的建設和農村電網改造升級。

借力西門子開拓龐大海外市場

Research and Markets 指出全球智能電表基礎設施市場預計從 2014 年的 93.19 億美元增長到 2019 年的 200.29 億美元，市場年復合增長率達 16.5%。另外 Pike Research 表示 2014-2024 年，東南亞國家將部署 3730 萬只智能電表，投資總額達到 88 億美元;配電系統自動化或者配電網絡軟件監控、通訊等投資將達到 25 億美元;其他智能電網領域的投資達到 22 億美元，合計復合年增長 27.6%。公司已經穩定進入印度尼西亞、孟加拉國，在南非、巴西實現供貨，并通過與西門子組成的合資公司，及華為、中興的合作進一步尋求海外發展機會，開拓越南、荷蘭、墨西哥等國家。出口銷售占公司上半年收入 6%，公司的長遠目標為 20-30%。

階梯水價和燃氣使用比例上升激發非電智能計量業務

政策要求 2015 年底前所有設市城市原則上**實行居民階梯水價制度，并要求戶表改造推行智能化管理，并提供資金支持，這將有利于集團在 AMI 水務業務方面的發展。公司的水、氣、熱產品客戶數目已有 100 家，包括省級水司、燃氣公司、發電廠、房地產、醫院、機場、地鐵、學校、商場等，在低、中、**市合場占有率分別為 7-8%、20-30%和 70-80%。水表和燃氣表的收入增速達到 65%，而目前水表和氣表智能表只占采購量的 10%，考慮到民用燃氣、加氣站數目和電動汽車充電設施的增長，我們認為流體測量設備業務有可能出現爆發性增長。
配電網的自動化與智能化的市場需求空間巨大

中國中國配電網自動化率約10%，遠低于發達國家 50-60%水平。隨著未來新能源規模與應用范圍的不斷擴大，配電智能占智能電網投資比例有望由 10%上升至 17.5%。集團的智能配用電系統及解決方案(ADO)業務包含智能配用電裝置(SDD)、智能配用電解決方案(SDS)和能效解決方案(EES)三方面的服務，乎合市場需求。公司在今年 5 月份收購了湖南開關有限公司及武漢百楚科技有限公司，增強公司在 ADO 業務的運作能力。管理層預計 ADO 業務在 2014 年將占公司整體收入的 10%，而 3 年內其收入占比更會提升至30%，復合年增長 30%以上。目前公司 ADO 收入中 40%來自國家電網，憑借西門子的數據管理技術和其在中國**合作伙伴的優勢，未來有望獲得更多國家電網的訂單。

每股盈利複合年增長15%;現價已反映合理估值

我們測算公司 2014/2015/2016 年每股盈利分別按年增長17.9%/15.9%/14.2%至0.64/0.74/0.85 港元。根據同業 2015 年平均預測市盈率12.4 倍，公司的合理估值為港7.54 元，現價已反映合理估值，評級為中性。

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威勝集團借力智能電網 以智取勝予中性評級

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