DQZHAN訊：環保行業“氣盛水衰”態勢延續
市場分析人士預計，年底前環保行業還將迎來新的政策“秋收季”，特別是“水十條”的出臺將整體提升污水處理板塊估值，多個與水相關的細分領域市場將相繼釋放。

“氣盛水衰”現狀未改

近兩年來的環保行業，由于大氣污染防治受到的政策關注度高于污水及垃圾處理等細分領域，大氣治理板塊相關公司業績增速明顯優于后兩者，環保行業一直存在“氣盛水(固)衰”的現象。

從上半年情況來看，這種情況繼續存在。數據顯示，上半年大氣治理板塊業績增速高出污水處理數十倍之多。而從大氣和水處理兩個細分板塊近一年時間的整體業績變化數據對比看，大氣治理領域正處于高速成長期。

據Wind數據統計，2013年，大氣治理板塊各公司歸屬母公司股東的凈利潤合計同比增長率為-1.97%;今年一季度，這一數字猛增至52.73;今年上半年，凈利潤同比增長率則高達60.44%。污水處理領域公司業績卻呈現減速之勢。該板塊歸屬母公司股東的凈利潤合計同比增長率在2013年維持14.31%，今年上半年則降低至4.92%。

有環保行業**券商研究員對中國證券報記者表示，氣和水兩板塊呈現的這種巨大差異，主要原因在于環保作為政策驅動型特征顯著的行業，大氣污染防治近兩年備受政策重視，一系列政策紅利不斷發酵轉化為相關企業的業績貢獻;而污水處理盡管也未被冷落，但獲得的政策實惠相對偏少，國內污水處理廠收益水平始終在低位徘徊。

盡管大氣治理公司業績增速驚人，但與污水處理公司相比，眾多財務指標卻并未顯示出多大優勢。例如，在銷售毛利率上，污水處理行業近兩年均維持在近40%的水平，但大氣治理整體毛利率則始終處于25%以內。

此外，上述券商研究員指出，當前環保行業的重資產特征比較顯著，“現金流為王”一定程度上成為衡量公司優劣的重要參考。據Wind數據統計，污水處理公司近一兩年時間整體經營活動產生的現金流量凈額占營業收入的比重維持在15%以上，且有不斷上升之勢。但大氣治理公司的這一數字始終為負數，到今年中報為-4%。此外，污水處理公司整體應收賬款周轉天數一直穩定在120天左右，但大氣治理公司則達170天，且同比去年年中周轉天數有大幅增長。“應收賬款數字大在環保行業是普遍現象，但資金使用效率高的公司回款能力相對較強，因此周轉天數也相對較少，財務狀況更趨穩健”，該研究員表示。

“強者恒強”趨勢延續

在政策力推下，環保行業景氣度不斷提升，不少公司爭相涌入其中。值得注意的是，由于國內環保行業仍處于成長階段，行業整體呈現“強者恒強”的趨勢。這一點從相關公司的中報業績表現上再次得到驗證。

據Wind數據統計，在當前*熱門的工業除塵、脫硫脫硝和垃圾發電等環保細分板塊，上半年業績同比增幅達100%以上的公司均為龍頭企業。例如，工業除塵領域的三維絲和菲達環保，脫硫脫硝領域的中電遠達和國電清新，以及垃圾發電領域的盛運股份和凱迪電力等，近一兩年凈利潤同比增長率始終維持在一倍甚至數倍的水平。

上述研究員表示，雄厚的資金實力支撐龍頭企業保持優于同行的訂單獲取能力，進而市場占有率不斷提升，這是龍頭公司業績的重要保證，這一現象在環保行業尤為明顯。“扶持一批資產和營收達百億元的大型環保集團”是國家未來5到10年內的既定規劃，這意味著當前環保行業龍頭還有足夠的做大做強空間。
近年來高速成長起來的污水處理領軍企業碧水源就在其中報中指出，公司近年來緊扣國家環保政策導向，以**的膜處理技術在眾多水域和城市成為污水處理廠建設運營的骨干力量。同時，公司上半年通過引入受各地政策方青睞的混合所有制“PPP”模式，推動公司膜技術進入了新的區域水務市場，大大增加了公司的市場份額。

未來我國環保產業發展重點將由“設施建成與否”轉向“運行效果好壞”，這就決定了那些能夠提供整體解決方案和運營模式優勢的“平臺型”環保公司更易贏得市場競爭。從現有上市公司情況來看，處于危險物領域的東江環保、垃圾焚燒發電領域的瀚藍環境和桑德環境、市政污水處理領域的碧水源等有望率先轉型為平臺型環保企業，進而不斷鞏固其市場地位并獲得業績增長動力。

水污染治理有望加速

盡管上半年環保板塊延續以往的業績分化現象，但眾多市場分析人士認為，在環保大發展的時代，政策的著力點將采取“各個擊破”的姿態，這意味著細分板塊將呈現“風水輪流轉”的態勢。政策青睞的重點或由此前的大氣污染防治轉向水污染治理領域。

上述券商研究員對記者分析，過去一兩年國家針對大氣污染防治出臺的眾多政策不斷落地發酵，大氣治理板塊眾多公司已實現高速成長。值得注意的是，當前大氣治理*重頭的火電除塵及脫硫脫硝領域，過去一兩年的新增火電廠機組加裝環保設施市場已充分釋放，但既有機組環保改造步伐卻步履蹣跚，這意味著這一千億級的市場空間釋放后勁不足，一定程度上也限制了大氣治理公司后期業績成長的空間。

在此背景下，自去年以來受到持續關注的水污染防治行動計劃(“水十條”)則被市場寄予厚望。在眾多券商分析師看來，“水十條”出臺后，將催生一個規模達萬億級的水處理市場，相關細分板塊估值將隨之“風生水起”。

按照政策方不斷釋放出的信號，“水十條”很有可能在今年三季度正式出臺。按照政策方規劃，未來5年帶動水處理領域至少2萬億元的投資需求。

“水十條”將短期內催生出千億級的市場盛宴，多個與水相關的細分行業領域將因此**受益，包括市政污水產業提標改造領域，水價改革推動的再生水利用市場。此外，此前一直處于空白的農村污水處理市場或將**爆發。近年來飲用水危機也將帶動城市自來水**升級，超濾改造、家用凈水器市場也將提速發展。據測算，若僅考慮這些重點地區污水廠在3年內完成改造，單位投資按“十二五”規劃中平均約525元/噸估算，上述細分領域中僅市政污水廠提標改造這一項，年投資需求就達百億元以上。

“有投資需求，有資金保障，水污染治理有望在政策推動下步伐快于治氣，相關企業業績提升加速，進而帶動整個環保板塊估值有望恢復到‘十二五’初期的水平”，上述券商研究員表示。

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