DQZHAN訊：剝離金融業(yè)務阿里果然是為資本市場而生
離上市只剩下一個月左右的時間，阿里集團突然宣布有關各方達成的支付寶新協(xié)議。按照這份*新協(xié)議，阿里集團將**剝離其金融業(yè)務，向“阿里小微金融服務集團”出售中小企業(yè)貸款業(yè)務，而且將來這兩個集團之間的關系可能從“利潤分享”關系重新回到原先的“資本連接”關系，當然前提是“監(jiān)管機構同意”。

這是什么節(jié)奏？

在筆者看來，就在阿里集團緊鑼密鼓準備上市的前夜，阿里方面提前作出這樣的資本層面的籌劃，和當年阿里巴巴B2B業(yè)務在香港上市時曾經(jīng)發(fā)生的一幕，有著驚人的相似之處--就在當時阿里巴巴B2B業(yè)務上市不久后面臨業(yè)績不振的難題時，有香港投資者質疑阿里巴巴為什么不將當時直線飆升的淘寶等“現(xiàn)金奶牛”業(yè)務裝進上市公司筐子里，馬云回答說，那是屬于娘家人的資產(chǎn)，比如類似舅舅的家產(chǎn)，怎么能裝進去呢？如今，阿里的B2C業(yè)務發(fā)展正如日中天之時，支付寶也成了不折不扣的、被保護起來的另一頭“現(xiàn)金奶牛”。

不同上市公司之間的*大差異不僅僅是當下業(yè)績，還有價值取向。一些公司追求資本收益之外更大的價值，旨在追求更加長遠的基業(yè)，另外一些公司專為資本市場而生。阿里巴巴看上去更像屬于后者，無論是它在業(yè)界享有口碑的公關宣傳團隊的強大能力，還是它過去在資本市場的不一樣的表現(xiàn)，都印證了這一點。

不妨先看阿里巴巴集團過去五年來的業(yè)績。從2010財年到2014財年(截至2014年3月31日)，阿里巴巴集團營收分別為人民幣66億元、119億元、200億元、345億元和525億元，增速從前四年的每年70%左右開始降至去年的52%；連續(xù)5年來的凈利潤分別為人民幣-5億元（凈虧損）、16億元、46億元、86億元和234億元，前四年的增速都在100%左右，去年的增長速度更是超過了170%。在業(yè)務貢獻上，國內電商（B2C和C2C）的收入占總收入的比例從2010年的56%上升到了2013年的85%左右。

在這張漂亮的財務報表下面，阿里集團的經(jīng)營危機已經(jīng)開始顯現(xiàn)。首先是業(yè)績增速放緩。按照阿里巴巴集團現(xiàn)有的爆發(fā)式增長速度，其業(yè)績規(guī)模在未來5年左右的時間里將會見頂。尤其是在B2C市場，隨著一大批電子商務公司進入，阿里集團壟斷性的市場份額將進一步被蠶食。其次是阿里集團的商業(yè)模式，目前，阿里集團的收入和利潤貢獻絕大部分來自于B2C和C2C業(yè)務，作為一個經(jīng)營銷售平臺的電商，阿里巴巴近年來竭盡全力向資本市場發(fā)起沖刺，在渠道策略上一系列竭澤而漁的做法已經(jīng)隱藏了不少危機，像2014財年集團營收增長速度下降時，其利潤反而大幅飆升，每年的“***”更像是一種運動式營銷，一輪轟轟烈烈的營銷運動之后，獲利*多的還是平臺這樣的“坐地商”，令不少中小商家只能興“殺雞取卵”之嘆。

當然，阿里集團*大的隱憂還是在業(yè)務結構的錯位。如何處理B2B業(yè)務和B2C業(yè)務，將成為阿里上市后能否良性、健康、可持續(xù)地運營下去。阿里目前的業(yè)務設計是讓淘寶的C2C業(yè)務經(jīng)營人氣，為天貓的B2B業(yè)務導入客流收割利潤，但長此以往，淘寶C2C業(yè)務中諸如假貨問題和相當一批中小商家人氣不足的**問題不能得到解決，必然會危及到建立在淘寶這座“塔身”之上的“塔尖”（天貓）部分。阿里眼下采用是一種粗放的、刀耕火種式的業(yè)務經(jīng)營方式，如一味地依賴競價排名和廣告位置展示等，只能讓絕大多數(shù)中小商家望而卻步，成為這一市場中的“腐土”，這樣的業(yè)務運營方式不可避免會遭遇危機。

反觀以支付寶為核心產(chǎn)品的“阿里小微金融服務集團”，其實在阿里開創(chuàng)的電商模式中，支付寶才是*具有**價值的部分，它是構成整個阿里系電商運作的基石和靈魂所在。按照阿里集團的招股說明書披露的材料顯示，2012年至2014年的過去三個財年中，支付寶的收入分別為人民幣5000萬、5億和35億左右（過去三年支付寶按照協(xié)議將其收入的49.9%支付給阿里巴巴集團的稅前利潤金額分別為人民幣2700萬元、人民幣2.77億元及人民幣17.64億元）。且不論如***、中小企業(yè)小額貸款等這樣的衍生產(chǎn)品，光是支付寶這樣收入動輒以10倍速度的增長，和5年前淘寶的爆發(fā)式成長何其相似！現(xiàn)在，通過一系列復雜的資本層面的騰挪轉移，阿里的金融業(yè)務將獨立打包上市，這對于資本市場來說，本身就是極富想象力的又一個好故事題材。

從電商到金融的驚險一躍，再次證明阿里的確是一家為資本市場而生的企業(yè)，讓旁觀者大開眼界。這一次阿里巴巴集團主動剝離金融業(yè)務，進可以使其未來金融業(yè)務成為可在資本市場**著陸的新“跳板”，退則可以把皮球重新踢回去，讓“監(jiān)管機構”接招。像支付寶這樣的在線支付工具無疑是未來*重要的金融業(yè)務，十多年前的傳統(tǒng)銀行顯然是因為未看清形勢而“養(yǎng)虎遺患”，現(xiàn)在睡獅已經(jīng)醒來，臥榻之側豈容一家民營企業(yè)縱橫？對于阿里巴巴來說，左手電商，右手金融，都是一回事，而如何面對將來監(jiān)管政策的不確定性，與其退而和外商談撤資，還不如主動和監(jiān)管機構談“合作”。

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