DQZHAN訊：白云電器業(yè)績乏力家族企業(yè)能否闖關(guān)成功？
近日IPO預(yù)披露再次啟動，4月25日，在證監(jiān)會[微博]發(fā)布的IPO預(yù)披露企業(yè)名單中，廣州白云電器設(shè)備股份有限公司(簡稱白云電器)赫然在列。
早在2007年就謀劃登陸股市的白云電器，此番第三次沖擊上市，保薦機(jī)構(gòu)從廣發(fā)證券(10.16, -0.07, -0.68%)變成中信證券(11.39, -0.04, -0.35%)，登陸市場也從深市中小板變成上交所[微博]主板，募投項目也有大幅度變更。
盡管公司上市計劃已經(jīng)改頭換面，但白云電器的質(zhì)疑仍沒有散去。對于家族式企業(yè)來說，獨(dú)立性已經(jīng)成為痼疾沉疴，并且公司的業(yè)績增長乏力，能否闖關(guān)成功還要打上個問號。
家族式企業(yè)獨(dú)立性難保證曾因此被否
*新招股書顯示，白云電器擬在上交所上市，計劃發(fā)行不超過7025萬股普通股，所募集資金將用于智能成套開關(guān)設(shè)備生產(chǎn)基地擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造、軌道交通智能化控制設(shè)備及系統(tǒng)技術(shù)改造、二次控制設(shè)備與綜合自動化系統(tǒng)技術(shù)改造等五個項目。
早在2007年9月，白云電器就計劃登陸深交所[微博]中小板，當(dāng)時的保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券，但招股書在上會前夜被臨時撤下，證監(jiān)會方面稱“因有關(guān)事項需進(jìn)一步核查”取消對其審核。
2012年1月，**次IPO，白云電器同樣擬登陸中小板，但被發(fā)審會否決。證監(jiān)會在公告中指出，公司的實際控制人為明森、胡明高、胡銘聰、胡明光、胡合意五兄妹，其子女又共同投資設(shè)立白云電氣集團(tuán)，并通過該集團(tuán)參、控股12家企業(yè)。
這些關(guān)聯(lián)公司與白云電器同屬于輸變電設(shè)備行業(yè)，且存在同一客戶的情形;其中參股企業(yè)——東芝[微博]白云真空開關(guān)管(錦州)有限公司，在2009年和2010年向白云電器的銷售收入占其自身營業(yè)收入的比重高達(dá)30%以上，不符合《**公開發(fā)行股票并上市管理辦法》**十條“發(fā)行人在獨(dú)立性方面不得有其他嚴(yán)重缺陷”的規(guī)定。
為了此次能夠通過審核，白云電器專門在“獨(dú)立性說明”中做出解釋，稱白云電氣集團(tuán)投資企業(yè)中，僅南京電氣集團(tuán)、桂林電容與本公司存在相同客戶，但該等客戶**于國家電網(wǎng)[微博]和南方電網(wǎng)，公司與南京電氣集團(tuán)和桂林電容主營業(yè)務(wù)區(qū)分明晰，歷史沿革與經(jīng)營管理均相互獨(dú)立。
業(yè)績原地踏步競爭對手大幅趕超
中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)白云電器營業(yè)收入分別是9.40億元，10.17億元和10.64億元;毛利率分別為28.68%、28.97%、29.50%;營業(yè)利潤分別是1.53億元、1.59億元、1.54億元。
而2012年的招股書顯示，2008年、2009年、2010年，白云電器營收分別為7.08億元、7.15億元、8.66億元，凈利潤為0.18億元、0.96億元、1.24億元，2009年、2010年業(yè)績同比增幅達(dá)445.81%、29.62%。顯然，公司的業(yè)績增長已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩。
除了業(yè)績放緩，公司的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)上升的態(tài)勢。招股書顯示，公司2011年到2013年應(yīng)收賬款占營收比率分別為44.67%、54.25%和61.42%。同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下滑，2011年至2013年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.24、2.09、1.77。
對于凈利潤停滯不前和毛利率增長緩慢問題，白云電器表示，中、低壓成套開關(guān)設(shè)備領(lǐng)域是一個競爭相對充分的市場，以公司的主要產(chǎn)品12kV中壓成套開關(guān)設(shè)備產(chǎn)品為例，截至2012年底，生產(chǎn)同類設(shè)備的制造企業(yè)就有183家，且行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步步伐還在不斷加快，市場競爭愈趨激烈。
但是與競爭對手相比，白云電器的優(yōu)勢十分有限。白云電器列舉了和公司主營業(yè)務(wù)相似的四家上市公司，分別是鑫龍電器(7.04, 0.04, 0.57%)、森源電氣(28.52, 1.68, 6.26%)、東源電器(7.30, 0.00, 0.00%)和華儀電氣(9.10, 0.03,0.33%)。其中，森源電氣近年來營業(yè)收入及凈利潤增長較快，2011-2013年，森源電氣營業(yè)收入分別為7.10億元、9.92億元、13.19億元;實現(xiàn)凈利潤1.30億元、1.91億元、2.59億元。公司營收與凈利潤年增長率超過30%。

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